美股泡沫破裂时该交易什么 做多债券与防御性板块。5月31日，美银证券首席投资策略师Michael Hartnett在其最新一期Flow Show中分析了现代的超级泡沫，并阐述了他对当前泡沫破灭后交易线路的看法。Hartnett指出，泡沫破裂后的标准操作是做多债券、做多此前被严重低估的防御性板块，并布局被市场“低估”的潜力资产。
六月将迎来密集事件风险窗口，包括美国CPI数据、欧洲央行加息、G7峰会及美联储议息会议，任何一项均可能成为触发泡沫破裂的潜在催化剂。Hartnett强调标普500指数虽创历史新高，但成分股中有222只个股较历史高点跌逾20%，109只跌逾40%。指数表面强势掩盖之下，实际上仅有21只个股，占指数成分股比例约4%处于历史高位，这一数字与2000年互联网泡沫顶点时的20只几乎相同。新兴市场的情况更为极端：在1224只成分股中，仅有21只（约2%）处于历史高位。Hartnett还提到，标普500的滚动市盈率已达29倍，市场估值建立在极为乐观的盈利预测之上，面临较大下行风险。
从市场技术层面来看，美银牛熊指标本周升至8.5，较上周的8.0进一步攀升，主要受高收益债券及新兴市场债券资金流入驱动，正快速逼近历史最高纪录。同时，美银全球市场广度规则同步向“超买”区间靠拢。自2002年以来，该指标共触发17次卖出信号，对应全球股市在此后2至3个月内平均下跌2%至3%，最大回撤幅度达15%至20%。
元股证券Hartnett通过梳理1929年以来的四次重大泡沫，归纳出泡沫破裂后的市场规律。他建议做多债券（主要市场顶部后六个月内，10年期收益率平均下行约50个基点），同时做多在泡沫末期大幅落后的防御性板块及低估值资产。以1929年咆哮年代为例，泡沫由公用事业、电信、工业及银行板块引领，在泡沫破裂后六个月内，这些板块大幅跑输，而此前表现低迷的能源板块则实现强势逆转。1980年代末日本泡沫期间，金融、房地产与建筑板块领涨，泡沫破裂后地产与银行股跌幅最深，日元贬值推动出口导向型行业（汽车与电子）长期超额回报。1990年代末互联网泡沫期间，纳斯达克指数在顶部前六个月翻倍，见顶后一年内重挫60%，而此前被冷落的防御性板块如公用事业和必需消费品则强势反弹。2007年中国牛市中，材料、工业、金融板块在见顶前12个月分别上涨2至3倍，此后一年悉数重挫65%至85%，而此前滞涨的防御性板块与成长性板块显著跑赢。
基于上述历史规律，Hartnett对当前泡沫破裂后的市场格局作出判断。自标普500于2026年4月低点以来，纳斯达克涨幅已超80%，而跑输最为明显的恰恰是防御性板块——必需消费品、金融与医疗保健。他认为，这些板块将在泡沫破裂后率先反弹，同时看好受油价影响较大的消费类股票，以及印度与欧洲市场。在人工智能投资方向上，Hartnett预判AI产业链的主导逻辑将从大规模资本开支为核心的“支出方”，转向“应用采纳方”。当前科技公司已占投资级债券市场的10%、高收益债券市场的8%。他认为，这一趋势最适合通过小盘科技/成长股来捕捉。此外，Hartnett特别提示，那些财务结构稳健、不依赖杠杆的另类资产管理机构，将最具优势从泡沫破裂后被低估的“潜力资产”中获益，这类资产有望成为未来12个月内表现最佳的标的。
Hartnett将六月定性为事件风险“高度密集”的关键月份，具体事件包括6月10日美国CPI数据、6月11日欧洲央行加息决议、6月15日G7峰会、6月16日日本央行议息会议、6月17日新任美联储主席沃什首次主持FOMC会议并召开新闻发布会，以及6月18日英国补选。与此同时，月内还将迎来大规模股票发行潮。Hartnett指出，在多头仓位与盈利预期均处于极端水平的背景下，当前时点应考虑获利了结，并对收益率下行及股市进一步上涨保持警惕。借用罗斯柴尔德男爵的那句经典格言，“炮声响起时买入，号声响起时卖出”。在Hartnett看来熊市抄底风险，号声或许已近在咫尺。
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