传音控股港股IPO三重压力？巨头环伺净利腰斩现金流恶化控股股东套现机构被套

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　　文/夏虫工作室

　　核心观点：传音控股二次港股上市是否需要新叙事？一方面，公司遭巨头环伺竞争激烈，出货量增速出现显著落后竞品现象；另一方面，随着存储上游成本持续上涨，公司盈利或也遭上游成本挤压。随着行业竞争加剧及上游成本传导等冲击，公司的手机硬件赛道相关叙事是否具有想象力？值得注意的是，控股股东减持套现找机构接盘，部分机构或已被深套。

　　近日，传音控股港股上市再次递表。

　　6月22日，传音控股发布重新向香港联交所递交H股发行上市的申请并刊发申请资料的公告。公告显示，公司已于2026年6月18日向香港联交所重新提交了本次发行上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行上市的申请资料。

　　截止一季报末，公司货币资金与交易性金融资产合计超过194亿元，而有息债务规模未超过55亿元。颇为不解的是，传音控股账面资金似乎并不缺钱，此次港股二次上市是否有无募资必要性？

　　基本盘遭巨头环伺

　　传音控股主要从事以手机为核心的智能终端的设计、研发、生产、销售和品牌运营。主要产品为TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家。

　　需要指出的是，非洲市场为公司核心基本盘，被业内称为“非洲手机之王”。传音控股是最早进入非洲的国产手机厂商，凭借产品性价比及市场用户洞察，成为非洲市场手机一哥。2025年，公司仅非洲市场销售额接近250亿元，收入占比近四成。据招股书披露，在新兴市场中，传音控股为手机市场最大厂商、第三大智能手机供应商。按收入计，本公司在非洲、新兴亚太地区、拉丁美洲、中东以及中欧及东欧的手机市场中，分别排名第二、第七、第七、第四及第五名。

　　公司在非洲市场份额虽然第一，但市场份额近年似乎被蚕食。根据IDC数据统计，2025年公司在非洲智能机市场占有率约为40%，排名第一；而2019年度传音控股手机出货量1.37亿部，根据IDC统计数据，全球市场占有率8.1%，排名第四，非洲市场占有率52.5%，排名第一。

　　据悉，传音刚进入非洲市场时，当地仅有三星、诺基亚等少数手机品牌，市场竞争较小，非洲市场属于市场蓝海。然而，公司似乎又面临巨头环伺等竞争压力。

　　以性价比起家的小米攻入非洲市场。据公开资料显示，2024 年 9 月雷军在中非企业家大会高调宣布加码非洲，2025 年 8 月小米对非洲区域人事大换防（非洲地区部总经理、东非战区负责人）。外界普遍解读为强化本地化精细化运营、适配长期战略升级的信号。小米延续国内的高性价比策略抢占非洲市场，重点布局150美元以下机型市场，直入传音控股价格带“腹地”。

　　2024年9月底，OPPO在埃及建立工厂开始本地化生产手机，降低了设备组装的成本，同时围绕A系列及Reno系列进行全渠道推广；荣耀聚焦高端化，其Magic系列产品抢占高端市场，同时，通过与非洲网络运营商MTN和Vodacom合作，推出手机与通话分钟的捆绑方案，提高了荣耀的销量和知名度。

　　值得注意的是，在核心基本盘非洲市场中，传音控股出货量增速开始出现较大落后于同行。根据Omdia数据，传音控股25年出货量超 4050 万台同比增长7%，而三星、小米、荣耀、OPPO的出货量增速分别为10%、27%、144%、8%。

　　单季度看，25年四季度，传音控股的出货量增速降至3%，在 Galaxy A 系列的推动下三星则实现了 27% 的增长，OPPO则是26%的增长，荣耀增速为88%，小米为12%。

　　成本端也遭冲击？

　　2025年下半年开启的内存涨价潮。TrendForce集邦咨询数据显示，存储芯片领域两大主要产品类别DRAM与NAND闪存现货价格将持续上涨，2026年第一季度，NAND闪存产品价格预计上涨33%—38%，一般型DRAM（即非HBM内存）价格将上涨55%—60%。

　　需要指出的是，存储在公司成本占比不小。据行业报告显示，中端机型的内存成本占BOM成本的15%–20%，高端旗舰机型则约10%–15%。传音控股采购的主要原材料从类别上划分主要包括电子元器件、光学器件、结构类物料、电子配件及包材等，其中以芯片、屏幕和存储器为代表的关键元器件占营业成本的比重较高。

　　存储器价格攀升冲击消费市场，相关行业机构下修2026年全球智能手机及笔电的生产出货预测。根据TrendForce集邦咨询调查显示，2026年全球市场仍面临不确定性，通胀持续干扰消费市场表现，更关键的是，存储器步入强劲上行周期，导致整机成本上扬，并将迫使终端定价上调，进而冲击消费市场。基于此，TrendForce集邦咨询下修2026年全球智能手机及笔电的生产出货预测，从原先的年增0.1%及1.7%，分别调降至年减2%及2.4%。此外，若存储器供需失衡加剧，或终端售价上调幅度超出预期，生产出货预测仍有进一步下修风险。

　　传音控股一边同时遭受存储材料上游成本冲击，一边遭遇巨头环伺压力。在这种背景下，其盈利备受考验。

　　传音控股毛利率出现持续下滑。2023年至2025年，公司的毛利率分别为24.45%、21.28%、19.15%，持续下滑。2025年净利首次出现腰斩。2023年至2025年，传音控股分别实现营业收入622.95亿元、687.15亿元和655.91亿元，2025年营收同比下滑4.5%；净利润分别为55.87亿元、55.97亿元和26.05亿元，2025年同比大幅下降53.5%

　　我们注意到，公司今年一季度存货显著抬升，期初为89亿元，一季度则大幅提升至142.2亿元，增幅接近60%。公司存货上升如此之大，是否可能受上游成本冲击提前备货等考量？

　　值得注意的是，公司的近年现金流大幅下滑。2023年，公司的经营活动净现金流为118亿元，2025年则跌至14亿元，相比2023年少了百亿元。2026年一季度，公司经营活动净现金流为-40.94亿元。公司持续恶化的现金流是否意味着相关盈利质量也有待进一步提升。

　　2025年，公司每股收益同比下降57.11%。对于其归因，公司解释称，其一，受市场竞争及供应链成本影响，存储等元器件价格上涨较多，公司营业收入和毛利率有所下降；其二，公司持续科技创新、加大产品等研发投入，提升手机用户的终端体验及产品竞争力，研发费用较上年同期增加；同时，公司加大市场开拓及品牌宣传推广力度，销售费用较上年同期增加。

　　港股上市需要新叙事？

　　随着行业竞争加剧及上游成本传导等冲击，传音控股市值想象空间似乎有限。

　　业内人士表示，纯硬件手机厂商（如功能机时代的诺基亚，或纯代工模式的企业），其供需周期受上游元器件价格、下游换机需求、渠道库存等多重因素扰动，更接近“弱技术+强供需周期”或“强技术+强供需周期”，估值空间有限。而当手机厂商建立起软件生态后，收入结构从“一次性硬件销售”向“硬件销售+持续性服务收入”转变，供需周期波动被显著平滑，商业模式逐步向 “强技术迭代+弱供需周期” 靠拢，估值中枢有望大幅提升。

　　事实上，目前传音控股基本盘主要仍为手机业务。

　　从市值表现看，尽管公司营收持续上涨，但公司市值却较高峰时接近腰斩。

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　　事实上，投资者也对公司软硬生态建设更为关注。在5月14日投资者纪要中，投资者提到，在保有非洲市场领先地位的基础上，公司如何进一步将手机终端打造为“民生基础设施”？例如，移动互联业务中的Boomplay（音乐）、Phoenix（内容分发）等月活超千万的应用，在赋能本地教育、健康信息服务方面有哪些具体举措？公司如何看待手机作为“民生服务平台”的长期商业与社会价值？

　　对此，公司解释称，随着全球新兴市场的经济发展、城市化进程加速和人均消费能力的提升，在数字化转型的大趋势下，当地居民对智能终端产品的需求将持续增长，拥有较大的增长潜力。手机这种大大改变了人类生活方式与生活场景的产品，应该被新兴市场广大的普通消费者所感受、体验、共享，让他们在自己的能力范围内用上品质和体验都很好的手机产品。在我们提供的软、硬件产品和服务如移动互联产品、实用性AI功能等，涵盖赋能本地教育、健康、娱乐等方面。我们会全面洞察不同国家和地区的用户需求，从而进行精准定位，并将这种洞察转化为产品和服务层面的本地化创新。正是这些扎根本地、贴近用户生活的创新，让传音在新兴市场收获了用户的信任与喜爱，也成为我们能够在国际市场中不断突破的关键，帮助公司完成“让尽可能多的人尽早享受科技和创新带来的美好生活”的企业使命。

　　对于此次港股上市，公司称，主要为进一步提高公司综合竞争力，提升公司国际品牌形象，同时更好地利用国际资本市场，多元化融资渠道。本次H股募资净额将主要投入AI与终端技术研发、全球品牌及渠道拓展、移动互联网与物联网生态建设，余下资金用于补充日常营运与一般企业开支。

　　控股股东减持套现套牢机构

　　2025年9月17日晚间，传音控股发布《股东询价转让结果报告书》，正式披露公司控股股东深圳市传音投资有限公司（以下简称“传音投资”）已顺利完成询价转让，拟以81.81元/股的价格，减持公司股份2280.70万股，减持比例恰好占传音控股总股本的2.00%。按此计算，传音投资转让总收入约为18.66亿元。本次权益变动后，传音投资持有公司股份比例由49.64%减少至47.15%，

　　据悉，在本次询价转让过程中，传音投资组织券商向426家机构投资者发送认购邀请书，最终收到31份有效报价，20家机构获配，涵盖基金管理公司、保险公司、证券公司、私募基金管理人以及合格境外投资者等专业机构投资者。

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　　此次大宗转让共吸引了20家投资机构接盘，锁定期为6个月。其中，兴证全球基金管理有限公司认购金额最高，达8.32亿元；瑞众人寿保险有限责任公司认购3亿元；国泰海通证券、富国基金、广发基金等机构亦斥资千万至上亿元不等参与认购。

　　公司股价2025年9月高点时为103.4元/股，目前公司股价为53.8元/股，公司股价接近腰斩。